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面對(duì)由于杠桿交易踩踏和金融機(jī)構(gòu)擠兌引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，以及疫情快速升級(jí)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失，美聯(lián)儲(chǔ)以史無前例的速度和劑量提供流動(dòng)性支持。

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1、3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了開放式的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，即本周每天都將購(gòu)買750億美元國(guó)債和500億美元機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券。這是一種無限量、無限續(xù)杯式的量化寬松，直到達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)的目的。

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??同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還將為最近被大幅拋售的企業(yè)債創(chuàng)設(shè)兩個(gè)流動(dòng)性支持工具。

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??美聯(lián)儲(chǔ)還將建立TALF支持學(xué)生貸款，汽車貸款，信用卡貸款等。

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??美聯(lián)儲(chǔ)還將為貨幣市場(chǎng)共同基金提供流動(dòng)性支持。

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??美聯(lián)儲(chǔ)還將將宣布“商業(yè)貸款項(xiàng)目”以支撐中小型企業(yè)貸款。

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??總之，面對(duì)由于杠桿交易踩踏和金融機(jī)構(gòu)擠兌引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，以及疫情快速升級(jí)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失，美聯(lián)儲(chǔ)以史無前例的速度和劑量提供流動(dòng)性支持。這是繼3月16日美聯(lián)儲(chǔ)剛剛推出 “零利率+7000億美元QE”、18日美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買商票之后的政策升級(jí)，劑量頂格，覆蓋面更廣。基本是向市場(chǎng)宣布，別恐慌流動(dòng)性，我來HOLD一切，我用一切來HOLD。

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??流動(dòng)性危機(jī)往往是金融危機(jī)的前兆，而且救助都是有時(shí)間窗口的，2008年9月雷曼倒下，直接導(dǎo)致后面救助成本幾何級(jí)數(shù)增加。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該吸收了08年的教訓(xùn)，所以出手又快又重，一擼到底。

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??2、除了無限量QE的推出，后面還有2萬億美元財(cái)政刺激的大招。為挽救疫情沖擊下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府以及美國(guó)國(guó)會(huì)原計(jì)劃在美國(guó)時(shí)間周日晚間通過一項(xiàng)價(jià)值近2萬億美元的救市計(jì)劃。這里包括“直升機(jī)撒錢”計(jì)劃，直接發(fā)消費(fèi)券，往老百姓賬戶上直接發(fā)錢。根據(jù)《洛杉磯時(shí)報(bào)》等媒體報(bào)導(dǎo)，由于要在方案設(shè)計(jì)和實(shí)施上存在技術(shù)分歧，要討價(jià)還價(jià)，暫時(shí)陷入僵局，但推出可能只是時(shí)間問題，“美國(guó)朝野上下都同意應(yīng)該出臺(tái)一個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃去挽救疫情沖擊下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)”。

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??至此，短短一個(gè)月，我們就看到了美股四次熔斷，以及超過2008年金融危機(jī)時(shí)期的貨幣寬松和財(cái)政刺激。

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??3、但是這一切，竟然都沒有阻止美股低迷，市場(chǎng)究竟是在擔(dān)心什么？

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??市場(chǎng)仍然有三大擔(dān)心：

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??第一，市場(chǎng)擔(dān)心疫情何時(shí)能控制住？3月23日全球確診病例超過35萬，美國(guó)快速超過3.5萬，意大利、西班牙、德國(guó)等還在大幅攀升。美歐跟中國(guó)國(guó)情不同，難以采取隔離、強(qiáng)制限制聚集等手段，導(dǎo)致控制疫情時(shí)間更長(zhǎng)，代價(jià)可能更大。顯然，貨幣和財(cái)政刺激對(duì)控制疫情作用不大，考驗(yàn)的是國(guó)家動(dòng)員能力。

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??第二，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)停擺會(huì)否爆發(fā)失業(yè)潮？隨著美歐疫情蔓延和防疫手段升級(jí)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大幅負(fù)增長(zhǎng)，貨幣刺激和流動(dòng)性支持更像是止疼劑。正確的步驟應(yīng)是先遏制疫情，然后恢復(fù)生產(chǎn)生活，最后擴(kuò)大內(nèi)需。

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??第三，貨幣能解決一切問題嗎？比如股市泡沫、企業(yè)高債務(wù)杠桿、制造業(yè)外遷、產(chǎn)業(yè)空心化、收入差距拉大、貧富分化、社會(huì)撕裂、美國(guó)夢(mèng)暗淡等，這些正是過去長(zhǎng)期貨幣超發(fā)埋下的風(fēng)險(xiǎn)。再次飲鴆止渴，是否陷入惡性循環(huán)？?

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??現(xiàn)在美國(guó)的政治被民粹主義綁架，貨幣政策被政治綁架，十分危險(xiǎn)。反而80年代里根時(shí)期減稅、建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、沃爾克遏制通脹，展現(xiàn)了精英在危機(jī)時(shí)期的歷史擔(dān)當(dāng)和專業(yè)素養(yǎng)。

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??4、形勢(shì)走到今天，十分嚴(yán)峻，但也沒必要過度渲染，仍然是有解的：

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??1）歐美如果動(dòng)員起來，精英敢于擔(dān)當(dāng)，愿意付出短期代價(jià)，可以較快的遏制疫情。畢竟中國(guó)、新加坡、日本、韓國(guó)的抗疫成效顯著，雖然模式不完全一樣。未來主要看歐美國(guó)家抗疫的措施升級(jí)。

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??2）和中美貿(mào)易摩擦一樣，中國(guó)應(yīng)展現(xiàn)開放姿態(tài)，化危為機(jī)，不要卷入到是非之中，更不要打口水仗，做好自己的事情是根本。世界各國(guó)政府應(yīng)該加強(qiáng)團(tuán)結(jié)合作。

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??3）做好應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的充分準(zhǔn)備，國(guó)內(nèi)一定要擴(kuò)大內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)顯著低于潛在增長(zhǎng)率，需要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，幫企業(yè)渡過難關(guān)，這時(shí)候不要再把逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)立。如果不擴(kuò)大內(nèi)需，一味讓企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)會(huì)增加企業(yè)困難，因?yàn)橥庑栌唵卧诳焖贉p少，生產(chǎn)的產(chǎn)品變成了庫(kù)存積壓。

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??5、雖然中國(guó)成功進(jìn)行了金融去杠桿、抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)，但在全球化的大背景下，中國(guó)難以獨(dú)善其身，我們的研究認(rèn)為，疫情全球大流行和金融危機(jī)，將從貿(mào)易、外需、產(chǎn)業(yè)鏈、資本流動(dòng)、金融市場(chǎng)、疫情輸入、外匯、房地產(chǎn)、交叉?zhèn)魅镜韧緩较蛑袊?guó)傳導(dǎo)。因?yàn)閭鲗?dǎo)是有時(shí)滯的，疫情全球大流行之后的金融危機(jī)和各國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國(guó)的影響可能更深遠(yuǎn)，現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒到宣告勝利的時(shí)候。比如，美國(guó)次貸危機(jī)2007年中就已爆發(fā)，但是由于影響時(shí)滯，直到2008年，國(guó)內(nèi)的出口訂單和外需才大幅收縮，金融市場(chǎng)暴跌。

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??所以，要“做好應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的充分準(zhǔn)備”，沒準(zhǔn)備是危，有準(zhǔn)備是機(jī)。我們當(dāng)前的任務(wù)是三大戰(zhàn)役：抗擊疫情、恢復(fù)生產(chǎn)、擴(kuò)大內(nèi)需。目前前兩仗打得很好，當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大內(nèi)需，應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的后續(xù)沖擊，防止失業(yè)潮和企業(yè)倒閉潮，形勢(shì)十分嚴(yán)峻。這一次應(yīng)對(duì)要以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔，啟動(dòng)“新基建”的緊迫性上升。

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??怎么對(duì)沖疫情和經(jīng)濟(jì)下行？“新基建”，短期有助于擴(kuò)大需求、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，長(zhǎng)期有助于釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，推動(dòng)改革創(chuàng)新，改善民生福利。支撐未來20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)繁榮發(fā)展的“新基建”則是5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)等科技創(chuàng)新領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施，以及教育、醫(yī)療、社保等民生消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施。

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??6、美元超發(fā)，是在向全球分?jǐn)偨?jīng)濟(jì)金融危機(jī)的成本，剪羊毛，這是美元63%的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位決定的。1929年大蕭條，當(dāng)時(shí)還是英國(guó)主導(dǎo)全球，美國(guó)無法分擔(dān)成本，結(jié)果率先打起了貿(mào)易戰(zhàn)，以鄰為壑，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史的另一面。看問題要全面，美國(guó)有偉大之處，有很多值得我們學(xué)習(xí)的地方，但也不要被洗腦，尤其是當(dāng)其回歸到本國(guó)利益優(yōu)先的大背景下。

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??我們建議應(yīng)減持美元資產(chǎn)，在全球大規(guī)模買入石油、天然氣、鐵礦石、土地租賃權(quán)、農(nóng)產(chǎn)品、海外高科技公司股票、黃金等。 現(xiàn)在我們正面臨歷史性機(jī)遇，因?yàn)闊o論石油還是股票，都在打折出售，有的甚至打?qū)φ郏伪乇е找娣簽E的美元美債呢？

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??中國(guó)外債規(guī)模很低，沒必要儲(chǔ)備高達(dá)3萬億美元的外儲(chǔ)，沒必要為美國(guó)過度消費(fèi)和舉債融資。而且中國(guó)吸收了1998年亞洲金融風(fēng)暴東南亞國(guó)家的教訓(xùn)，一直對(duì)短期資本賬戶開放十分謹(jǐn)慎，關(guān)鍵時(shí)期可以動(dòng)用臨時(shí)資本管制。?

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??未來應(yīng)推動(dòng)人民幣國(guó)際化，當(dāng)然，內(nèi)圣外王，外部金融霸權(quán)是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)軍事綜合實(shí)力的延伸，根本上取決于自身的改革創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

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??7、重溫《這次不一樣：八百年金融危機(jī)史》、《兩次大危機(jī)的比較研究》、《債務(wù)周期》、《房地產(chǎn)周期》、《滅火》：

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??1）金融危機(jī)：一個(gè)永恒的現(xiàn)象。

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??2）時(shí)代在變，但人性像山岳一樣古老。人性是健忘的，從貪婪到恐慌。

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??3）國(guó)外債務(wù)危機(jī)主要是債務(wù)違約、匯率貶值和資本出逃，國(guó)內(nèi)債務(wù)危機(jī)主要是通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和貨幣貶值。

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??4）這一次不一樣？?jī)?nèi)在的邏輯都一樣。貨幣超發(fā)、金融自由化、監(jiān)管放松、過度投機(jī)是金融危機(jī)的土壤，高杠桿是風(fēng)險(xiǎn)之源和火藥桶。

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??5）銀行業(yè)危機(jī)和資產(chǎn)負(fù)債表衰退，是金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)蔓延的機(jī)制。全球化背景下，很難獨(dú)善其身，通過貿(mào)易、外需、產(chǎn)業(yè)鏈、資本流動(dòng)、金融市場(chǎng)、外匯、房地產(chǎn)等傳導(dǎo)。房地產(chǎn)是周期之母。

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??6）危機(jī)有自我拓展路徑，流動(dòng)性危機(jī)、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會(huì)危機(jī)、政治危機(jī)、軍事危機(jī)，及時(shí)阻斷傳導(dǎo)鏈條很重要，但也要兼顧道德風(fēng)險(xiǎn)。

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??7）2008年國(guó)際金融危機(jī)就像剛剛發(fā)生，2015年股災(zāi)依稀如昨，2020全球金融危機(jī)再次來臨。經(jīng)濟(jì)學(xué)仍任重道遠(yuǎn)。大危機(jī)呼喚大變革，呼喚重大理論創(chuàng)新和思想突破。