行業資訊
??原本想幾方共贏的一筆關聯交易卻沒料到引發眾多中小股東的議論。
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??6月14日，新城控股(601155.SH)發布了一則關聯交易，關聯方上海新城萬圣擬與新城控股下屬子公司以現金增資，并提供股東后續投入的方式，共同為27個標的公司共同增資約195億元，項目主要位于天津、合肥、鄭州等城市。
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??其中，上海新城萬圣出資總額約43億元，新城控股下屬子公司出資總額為152.4億元。增資完成后，上海萬圣的持股比例為19%，新城控股下屬子公司對標的公司的持股比例為81%。
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??上海新城萬圣為新城控股的控股股東富域發展集團有限公司的全資子公司，而富域發展由王振華控制的新城發展（01030.HK）通過香港創拓發展有限公司全資持有。換而言之，新城旗下H股和A股兩個平臺分別持股19%和81%，王振華通過調動A+H雙平臺資金，實現了“一箭三雕”的效果。
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??權益間接增9%
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??隨著新城控股規模的迅速擴張，兩個資本平臺之間的關聯也愈加頻繁。
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??去年6月21日，新城控股子公司與上海新城萬圣出資40.85億投資15個地產子公司，項目位于常州、合肥、肇慶等地；5個月后，雙方又涉資42.52億元增資旗下12個地產子公司，項目位于襄陽、南寧、成都等地。
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??一年時間發生了三筆關聯交易，涉資共計278億，新城控股和新城發展的持股比例皆為81%和19％，不免讓外界好奇為何始終維持在這個數值比例？
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??81:19的持股比例，一方面更容易讓股東大會通過，另一方面也不會損害新城控股股東的利益。此外，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，“H股只占項目公司19%的股份，是為了避免達到或超過20%股份比例后觸發合并報表推高H股公司負債的問題。
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??此次關聯交易，本該是“一箭雙雕”的好事，排除外界對新城控股資金緊張的質疑，但為何仍舊引起部分新城控股投資人的疑慮，認為這有利加大大股東港股平臺的權益？更也有股東質疑此舉，“變相提升少數股東及控股股東在潛力項目上權益，攤薄歸屬于上市公司股東的權益。”
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??實際上，盡管同為實際控制人，但王振華在A股的持股比例遠不及其在H股平臺。
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??據企查查顯示，富域發展和常州德潤分別持有新城控股61.06%和6.11%的股份，位列第一、第二大股東，而新城發展持有富域發展和常州德潤100%股權，因此，新城發展合計持有新城控股約67.17%股份。此外，王振華透過信托持有新城發展71.14%的股權，由此推算，其持有新城控股的股權約47.78%。
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??在這三筆關聯交易中，王振華不僅平衡左右手之間的關系，同時利用“股權差”增厚了自身利益。
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王振華的“A+H”算術題
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??增資標的公司前，通過持有新城發展71.14%的股權，疊加新城發展持有新城控股67.17%的股權，王振華權益占比為47.78%（計算公式如下：71.14%×67.17%×100%）；增資后，通過新城發展曲線持股19%，加之新城控股持股81%，王振華權益占比為52.22%（計算公式如下：71.14%×19%＋71.14%×67.17%×81%），前后持股權益同比增長9%。
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??一石三鳥
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??對于新城而言，決定它如今江湖地位的一年是2015年。
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??那一年，新城B股轉A股，王振華完成了A+H股的資本拼圖的同時，也打開融資渠道。新城的發展如開了閘一般，直至2018年，新城控股的銷售額躍升至2000億元大關。
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??相較之下，同為王振華“左右手”的新城發展，早在2012年就在香港上市，但旗下并沒有開展太多獨立的業務。再者，2018年年度利潤分配顯示，新城控股全體股東每10股將派發現金紅利15元，而新城發展每股股息僅為0.34945港元。
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??此外，H股新城發展作為一家以股權投資為主的公司，收益基本來自A股的新城控股。隨著A股平臺逐漸發展，與港股在估值上的差距越來越大，新城控股的市值逼近900億元，而新城發展則不到600億元。
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??手心手背都是肉。新城控股引入新城發展共同增資，對于新城發展本質上是利好，其拿現金換了優秀股權，提高了港股平臺在房地產項目的權益比例，直接分享項目利潤。
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??對于新城控股而言，項目權益100%看似賺得多，但是資金壓力大，會影響整體周轉率。目前，新城控股是地產行業新晉十強中發展最快速的企業，需要大量的資金，用共同投資的方式，間接向新城發展“借錢”融資，同時可以規避此前交易所質疑的為何要從控股股東處高息借款。
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??新城控股官方的解釋稱，此次兩個平臺共同投資，是根據公司的利益及資金需求而確定，旨在提高資金使用效率，實現公司的規模發展。
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??而在柏文喜看來，新城A股上市公司以占絕對大股的形式與同一實際控制人的H股公司合作，實現一石二鳥的效果：以H股公司成本較低的資金支持A股公司沖業績規模，同時也以此來向H股公司輸送利益，推高財務業績，并推動H股的市值以利于資本運作，同時避免推高H股公司負債率。
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