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　　時隔三個月，美聯儲加息再次如約而至。

　　這是2018年以來的第3次加息，也是2015年美聯儲重啟加息以來的第8次加息。美國聯邦基準利率從最早的0.25%提高到2.25%，創(chuàng)下2008年以來新高。

　　雖然特朗普“對加息感到不高興”，但這沒用，加息仍是大勢所趨。

　　如果不出意外，今年年底，美聯儲還將有一次加息，明年還有3次加息。屆時聯邦基準利率將提高到3%以上。

　　美國加息堪稱全球放水終結者，大寬松時代終究一去不復返。

　　01

　　美國一加息，全球都涼涼

　　美聯儲加息，這件事的重要性毋庸諱言，只用一句話就可以概括：

　　美國一加息，全球都涼涼。

　　在歷史上，美國每一次加息周期，都會帶來全球的經濟震動，這次也不例外。

　　先是新興市場風雨飄搖。

　　土耳其里拉暴跌40%以上，匯率沒保住，房價也出現大幅下跌。

　　阿根廷比索暴跌50%，股匯雙殺淪為年度連續(xù)劇，連國際貨幣組織（IMF）發(fā)出的最大一筆貸款支持，都未能阻止跌勢。

　　接著香港壓力山大。

　　從2003年開始，香港走出15年的房地產大牛市。然而，美聯儲加息即將成為香港樓市暴漲的終結者。（更多參閱《退房甩賣加息：這個超一線城市又到大跌邊緣》）

　　就在9月20日，匯豐銀行已在香港率先加息，香港加息大周期到來，樓市嚴重承壓，國際投行普遍預計年內下跌10%左右。

　　具體到中國內地，人民幣再次面臨破7的關鍵窗口。今年以來，離岸人民幣從最高的6.25跌到最低的6.95，跌幅超過10%，破7的懸念越來越小。

　　民幣再度承壓，匯率該如何維穩(wěn)？股市又會影響幾何？而樓市何去何從？保匯率還是保房價，再次成為迫在眉睫的選擇。

　　02

　　人民幣維穩(wěn)：央行四連發(fā)

　　今年以來，面對人民幣跌跌不休的趨勢，央行已經至少連續(xù)四波出手。

　　第一波是在7月初，央行喊話維穩(wěn)。表示“有信心讓人民幣在合理區(qū)間保持穩(wěn)定”。受喊話影響，人民幣曾上演800點的深V反彈，但仍擋不住貶值的大趨勢。

　　第二波是在8月6日，外匯風險準備金重啟。央行發(fā)布公告稱，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調整為20%。此舉意在抬高市場售匯結匯成本，防范人民幣劇烈波動。

　　第三波是在8月24日，央行重啟“逆周期因子”調控。所謂“逆周期因子”，就在人民幣中間價中加入一個非市場因素，防止匯率一邊倒下跌。

　　換句話說，如果決策部門認為人民幣匯率低估了，就會加入“逆周期因子”，調高人民幣中間價。至于這個因子是如何確定的，一直都混沌不明。

　　第四次是在9月20日，也即美聯儲加息前一周，央票制度在香港登場。所謂央票，就是央行發(fā)放債券回籠貨幣，對市場進行調控，這一工具在10多年前的內地比較常見。

　　此番央票登陸香港，顯然是意在離岸人民幣市場有所作為，防范利率大幅波動。

　　這四次調控動用的都是“政策調控”這板斧。雖然在政策出臺之際，人民幣曾短時間上演大反攻，但隨后仍舊難阻下行趨勢。

　　人民幣維穩(wěn)，顯然還需要其他手段。

　　03

　　三板斧：政策調控、資本管制與外匯托底

　　任何貨幣想要維穩(wěn)，無非三板斧：政策調控、資本管制和外匯托底。

　　這其中，政策調控工具復雜而多元。無論是上文提過的外匯風險準備金、逆周期因子、離岸央票制度，對市場影響都很直接，但也存在效用有限的短板。

　　與政策調控相比，資本管制就影響深遠得多。

　　早在2016年，資本管制就已登場，一直沒有后退。

　　一方面，加強個人外匯管制。在重申對個人5萬美元的換匯額度上限之后，進一步加強對逃匯套匯的打擊力度。

　　另一方面，出臺文件，限制房地產、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資，防范資本外流。

　　外匯托底，對于保匯率更是立竿見影。

　　04

　　外匯儲備夠用嗎

　　外匯托底，拿的是真金白銀，問題是，外匯儲備夠用嗎？

　　數據顯示，今年8月，我國外匯儲備3.11萬美元，比上月減少82.3億美元，比今年1月減少517.6億美元。相比于2014年最高峰的4萬億美元，減少接近1萬億美元。

　　這少的1萬億美元，正是在2014年到2016年之間發(fā)生的。這里的大背景是，當時人民幣一度險些破7，最后被力挽狂瀾，收回到6.20左右。

　　上一次人民幣大反攻，這1萬億美元的作用不容小覷。

　　如今相似的場景再度發(fā)生，這一次，3萬億美元夠嗎？

　　從數字上看，3萬億美元相當龐大，在全球仍舊雄踞首位。但如果考慮外債、外商投資的影響，可以動用的外匯儲備其實相對有限。

　　先說外債，2018年3月，我國外債余額高達1.84萬億美元，接近外匯儲備的6成。其中，中短期債務為1.12萬億元，占外匯儲備的1/3強，這是亟待償還的債務。

　　再說外商投資。2018年6月底，我國外商直接投資的余額為5960億美元，占外匯儲備的19.7%。這部分資金隨時可以撤離，不受資本內部管制影響。

　　所以，如果排除外債和外商投資，我們可動用的外儲還剩6740億美元。

　　如果只考慮短期外債和外商投資，那么可動用的外儲也只是1.3萬億美元，遠沒有想象的那么多。

　　05

　　加息VS放水：兩難選擇

　　2018年，人民幣為什么突然貶值？

　　從表面看，這是美聯儲加息縮表和貿易爭端白熱化的直接結果。但究其根本，則是兩個大國經濟周期和金融周期之間出現背離。

　　一個處于繁榮的最高峰，股市指數創(chuàng)新高，失業(yè)率創(chuàng)新低，GDP增速創(chuàng)下4年來新高；

　　另一個正處于經濟周期的底部和金融周期的頂部，面臨經濟下行和杠桿高企的風險。

　　這意味著，我們不僅不能簡單跟隨加息，反而還要進行一定程度的放松，這就是三次定向降準和MLF抵押品擴圍的邏輯所在。

　　但任何政策都有兩面性，一個在加息，一個還在放水，這只會進一步加大雙方之間的周期背離，進而引發(fā)資本外流風險。

　　所以，決策層在這件事上相當謹慎。

　　一方面，有關方面態(tài)度尤其堅定：絕不搞大水漫灌。

　　無論是定向降準還是MLF抵押品擴圍，都是定向滴灌，目標是讓資金惠及中小企業(yè)，同時禁止大水繼續(xù)涌入樓市。

　　這帶來的結果是，資金在銀行間空轉，銀行系統內部的流動之水異常豐盈，既沒有大范圍進入中小企業(yè)，也沒有進一步進入樓市。

　　事實上，今年以來，余額寶利息連續(xù)跌破4%、3%兩個關口。道理很簡單，余額寶主要投資于存款產品，銀行里水太多，投資收益自然要下降。

　　另一方面，加息的壓力始終存在。

　　人民幣一旦破7，對市場心理的影響難以估計。雖說匯率走低有利于出口，從而緩解貿易爭端所帶來的壓力。但匯率持續(xù)走低，也會提高進口成本，導致資本外流，加劇金融波動風險。

　　所以，最后的結果只會有兩種：

　　一是，三板斧齊上陣，人民幣強勢維穩(wěn)。

　　二是，用定向降準對沖加息。樓市定向加息，中小企業(yè)定向放水。

　　06

　　股市匯市樓市何去何從？

　　在美國加息周期中，新興國家普遍面臨股匯樓三殺的結局，無一能夠幸免。回到中國，情況有所不同。

　　先說股市，只要國內不跟隨加息，美國加息對股市的影響就相對有限。畢竟在經濟下行、貿易爭端、加息縮表的連番轟炸之下，A股市凈率已經觸及底位，之前已經涼的不能再涼了，消息面再悲觀，也只是在底部震蕩。

　　至于匯市，正如上面所分析，7.0仍舊是最重要的關口，沒有之一，一旦觸及這一點位，一定會出現強力維穩(wěn)。政策調控已經全力加碼，資本管制從未松動，外匯儲備有可能重裝上陣。

　　再說樓市，匯率之所以影響樓市，是因為它們背后共同受貨幣供給的影響。匯率維穩(wěn)，就要加息，加息就要從市場抽水，水少了，房價必然受到影響。而房價要想維穩(wěn)，則需要寬松貨幣作為支撐，而寬松貨幣又與加息的大趨勢背道而馳。

　　雖然保匯率與保房價背道而馳，但我們已經下定決心“魚和熊掌都要兼得”。

　　具體操作是，一邊是匯率強勢維穩(wěn)，另一邊是樓市強力冰封。

　　樓市冰封，從短期來看，是用來防范金融風險的出現，尤其是防范房價大跌帶來的震蕩。從長期看，用時間換空間，為長效機制出臺提供可能。（詳見《樓市冰封期買房指南》）

　　只是，理想很豐滿，現實卻很骨感。

　　不加息，匯率能穩(wěn)得下來嗎？加息，房價能冰封住嗎？

　　這終究還是個兩難選擇。