行業(yè)資訊
??在經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)改善的情況下，一直以來(lái)扣在綠城頭上“最便宜公司”的帽子是否能被摘掉？
?
??觀點(diǎn)指數(shù) 在所有價(jià)值被低估的內(nèi)房股中，綠城中國(guó)一直被認(rèn)為是受低估最嚴(yán)重的個(gè)股之一。雖然頭頂中交光環(huán)，對(duì)品質(zhì)的執(zhí)著形成了良好的行業(yè)口碑，但這些因素尚不能完全扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的低估。
?
??根據(jù)9月14日市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)顯示，綠城中國(guó)目前總股本21.68億股，按照當(dāng)日收盤價(jià)7.57港元計(jì)算，總市值164.10億港元。值得一提的是，以9月14日當(dāng)天數(shù)據(jù)作為參照，綠城中國(guó)自2006年上市至今12年，股價(jià)漲幅僅為22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同時(shí)期上市的其他企業(yè)。
?
??作為既有行業(yè)口碑，又有央企在背后“撐腰”的房地產(chǎn)企業(yè)，這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)顯然不能讓投資者滿意。綠城管理層方面在出席會(huì)議時(shí)也不止一次被問(wèn)及相關(guān)估值問(wèn)題。
?
??根據(jù)綠城披露的2018年中報(bào)數(shù)據(jù)，上半年，綠城中國(guó)收入335.3億元，較去年同期增長(zhǎng)220.9%；除稅前利潤(rùn)為55.7億元，同比增長(zhǎng)111%；股東應(yīng)占利潤(rùn)23.3億元，同比增長(zhǎng)90%。
?
??良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，被綠城中國(guó)管理層認(rèn)為是公司在未來(lái)一段時(shí)間估值向好的基礎(chǔ)。綠城方面表示，隨著業(yè)績(jī)表現(xiàn)的釋放，公司的估值水平將會(huì)得到進(jìn)一步的修復(fù)。
?
??不過(guò)，資本市場(chǎng)專家黃立沖則對(duì)觀點(diǎn)指數(shù)表示，業(yè)績(jī)對(duì)股票的影響只是很小的因素，一家企業(yè)估值的高低跟公司、公司高管與投資人溝通的專業(yè)度，以及市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)行業(yè)大環(huán)境看不看好，都有重大的影響。
?
??上述人士認(rèn)為，除了最大的幾家國(guó)有企業(yè)，其他大部分企業(yè)的估值偏低很正常，而且隨著房地產(chǎn)行業(yè)大環(huán)境的日趨惡化，房地產(chǎn)企業(yè)估值會(huì)持續(xù)偏低，并不會(huì)有很大的修復(fù)。
?
??“最便宜的公司”
?
??事實(shí)上，一直以來(lái)，在香港上市的內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值被低估已是不爭(zhēng)的事實(shí)，因此即使像碧桂園、恒大這些規(guī)模上占絕大優(yōu)勢(shì)的房企，也只有通過(guò)持續(xù)的回購(gòu)維持股價(jià)與估值。
?
??但讓很多投資者看不明白的是，與保利、中海等房企相比較，作為同樣擁有著央企“背景”的綠城，卻完全沒(méi)有表現(xiàn)出央企背景的市場(chǎng)特性，這讓大部分投資者感到失望。
?
??按照目前綠城中國(guó)160億港元的總市值，碧桂園是綠城的14倍，中海是綠城的16倍，恒大是綠城的21倍。綠城中國(guó)被許多投資者形容為“最便宜的公司”。
?
??觀點(diǎn)指數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上，與差不多同時(shí)期上市的一批房地產(chǎn)企業(yè)相比，綠城中國(guó)在上市時(shí)的每股價(jià)值遠(yuǎn)高于其他企業(yè)。另一方面，自2006年上市至今，綠城中國(guó)所體現(xiàn)出來(lái)的漲幅卻是這部分企業(yè)中最低的一家。
?
?
??這種“沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害”的作用力體現(xiàn)在綠城身上也被盡可能地放大。
?
??2015年5月，中交集團(tuán)透過(guò)全資附屬公司中交房地產(chǎn)有限公司以每股11.46港元收購(gòu)綠城中國(guó)1億股普通股，正式成為其第一大股東。事件被市場(chǎng)投資者所看好，認(rèn)為中交的資源優(yōu)勢(shì)和央企背景，能給綠城在土地、境內(nèi)外融資、降財(cái)務(wù)成本等方面提供很好的支持，而這也必將助推綠城中國(guó)估值上的提升。
?
??今天來(lái)看，現(xiàn)實(shí)仍然無(wú)情。以當(dāng)初中交集團(tuán)入主綠城成為大股東的價(jià)格，對(duì)比目前綠城中國(guó)的價(jià)值表現(xiàn)，中交的增持被許多人認(rèn)為是一筆失敗的投資。
?
??值得注意的是，在綠城中國(guó)估值長(zhǎng)期低迷的同時(shí)，中交成為綠城大股東三年之后，也開始著手加強(qiáng)對(duì)綠城的掌控。
?
??2018年8月初，帶有濃重“中交”色彩的張亞?wèn)|代替曹舟南成為綠城中國(guó)執(zhí)行董事、行政總裁。隨后于9月10日，中交房地產(chǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)、董事、經(jīng)理及高級(jí)管理人員發(fā)生變動(dòng)，李青岸、曹舟南等“綠城系”高管層退出中交房地產(chǎn)集團(tuán)董事職位。
?
??這些高層人事的變動(dòng)，是不是可以看作中交對(duì)綠城中國(guó)目前市值管理工作不滿意而做出的調(diào)整？或許，我們可以通過(guò)原綠城中國(guó)總裁曹舟南的論述窺之一二。
?
??今年4月份曹舟南坦承：“雖然我深知綠城的價(jià)值，但公司的市值管理工作確實(shí)做得不好，所以股價(jià)也被嚴(yán)重低估。”可以看出，無(wú)論中交此次的人事調(diào)整目的何在，但綠城方面高管層對(duì)于公司估值低是有清醒的認(rèn)識(shí)。
?
??綠城的利潤(rùn)與增長(zhǎng)邏輯
?
??當(dāng)規(guī)模化的進(jìn)程達(dá)到一定階段，房地產(chǎn)開發(fā)商在財(cái)務(wù)、業(yè)績(jī)上的紅利也開始顯現(xiàn)。證券機(jī)構(gòu)的一份報(bào)告顯示，2018年上半年，30家A股重點(diǎn)房企共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6034億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)620億元，同比增長(zhǎng)50%。
?
??另外，在對(duì)H股企業(yè)的研究中，20家重點(diǎn)房企上半年共實(shí)現(xiàn)收入8973億元，同比增長(zhǎng)49%；實(shí)現(xiàn)公司股東應(yīng)占溢利1178億元，同比增長(zhǎng)49%。
?
??在行業(yè)基本面普遍向好的情況下，綠城中國(guó)雖然一直被資本市場(chǎng)的低估值所困擾，但也實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
?
??根據(jù)披露的中報(bào)，綠城中國(guó)于上半年實(shí)現(xiàn)收入335.3億元，較去年同期增長(zhǎng)220.9%；除稅前利潤(rùn)為55.7億元，同比增長(zhǎng)111%；股東應(yīng)占利潤(rùn)23.3億元，同比增長(zhǎng)90%。值得一提的是，在所有香港上市的重點(diǎn)房企當(dāng)中，綠城中國(guó)是前半年收入增幅最大的房企，同時(shí)，其上半年的股東應(yīng)占溢利也實(shí)現(xiàn)了達(dá)90%的增長(zhǎng)。
?
?
??另一方面，一個(gè)顯著的事實(shí)是，中交的入主雖然對(duì)綠城中國(guó)市場(chǎng)估值所起的推升作用不大，但其央企的背景還是使得綠城中國(guó)在融資方面占盡了優(yōu)勢(shì)。
?
??觀點(diǎn)指數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，綠城中國(guó)2015年平均融資成本為7.3%，而在2016年，其平均融資成本已經(jīng)明顯下降至5.9%，至2018年上半年，綠城中國(guó)的平均融資成本已進(jìn)一步下降為5.3%。融資環(huán)境日趨艱難的情況下，綠城中國(guó)這種低成本的融資能力為其解決了不少的后顧之憂。?
?
??數(shù)據(jù)來(lái)源：觀點(diǎn)指數(shù)整理
?
??可以看出，按照綠城中國(guó)的增長(zhǎng)邏輯，營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)、成本的進(jìn)一步下降，這些因素所造成的結(jié)果導(dǎo)向是綠城中國(guó)凈利潤(rùn)方面的快速提升。
?
??據(jù)了解，綠城中國(guó)2015、2016、2017年的核心凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)10.33億元、20.86億元以及28.54億元。而根據(jù)其2018年中報(bào)披露的數(shù)據(jù)，綠城中國(guó)今年上半年的核心凈利潤(rùn)達(dá)到31.5億元。
?
?
??低估值“魔咒”能打破嗎？
?
??無(wú)論增收入、降成本，還是提升核心凈利能力，綠城中國(guó)的最終目的看似都在為改善資本市場(chǎng)對(duì)其的看法而做努力。那么，在經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)改善的情況下，一直以來(lái)扣在綠城頭上“最便宜公司”的帽子是否能被摘掉？
?
??現(xiàn)實(shí)是還需要努力，對(duì)于綠城中國(guó)而言，業(yè)績(jī)的優(yōu)勢(shì)所產(chǎn)生的上揚(yáng)窗口機(jī)會(huì)有時(shí)會(huì)稍縱即逝。今年8月27日，綠城中國(guó)股票因業(yè)績(jī)公布一度突破5%，但這種利好的因素“曇花一現(xiàn)”后，綠城的股價(jià)下調(diào)，隨后的日子便一路下行，甚至在9月12日?qǐng)?bào)出7.05港元新低。
?
??中期業(yè)績(jī)會(huì)上，綠城中國(guó)首席財(cái)務(wù)官馮征介紹稱：“我們未來(lái)的增長(zhǎng)空間還很大，公司現(xiàn)在比較低的估值我也認(rèn)同，但隨著業(yè)績(jī)慢慢釋放出來(lái)，尤其當(dāng)大家對(duì)高估值、高周轉(zhuǎn)的公司給予一個(gè)超過(guò)可實(shí)現(xiàn)的預(yù)期估值，我們也會(huì)修復(fù)到一個(gè)合理的水平。”
?
??因?yàn)椋壳暗闹袌?bào)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映的往往是一家公司在一年半以前，甚至兩年前的業(yè)績(jī)，而估值情況則是市場(chǎng)投資者對(duì)公司未來(lái)的看法。
?
??黃立沖在接受觀點(diǎn)指數(shù)調(diào)研時(shí)談到，上半年大多數(shù)的房企在利潤(rùn)上實(shí)現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)，是因?yàn)閲?guó)家之前通過(guò)大幅度棚改去庫(kù)存，使得三四線城市人為增加了很多的需求，“現(xiàn)在這艘船停了”，在融資環(huán)境這些因素沒(méi)有改變的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)的估值只會(huì)進(jìn)一步走低，并不會(huì)有所修復(fù)。
?
??另一方面，在外部資金不想進(jìn)入的情況，綠城中國(guó)是否可以像其他房地產(chǎn)企業(yè)一樣通過(guò)“撒錢”回購(gòu)來(lái)增加每股含金量？
?
??綠城管理層在出席今年中期業(yè)績(jī)會(huì)時(shí)表示，如果回購(gòu)把股本取消之后，綠城的流通量會(huì)變得更小，這對(duì)公司未來(lái)流通量的增加并沒(méi)什么好處。反而，如果等公司利潤(rùn)上漲、股價(jià)去到一個(gè)合適水平，公司通過(guò)增發(fā)給一些比較有實(shí)力的投資人，這樣對(duì)綠城長(zhǎng)遠(yuǎn)股價(jià)的維護(hù)和上漲會(huì)更有利。
?
??對(duì)于綠城中國(guó)的估值問(wèn)題，黃立沖這樣總結(jié)道：“股票就像服裝，即使你的面料很好，但是你衣服的設(shè)計(jì)太老土，不合時(shí)宜，人家不認(rèn)同不喜歡，所以長(zhǎng)期低估，這很正常。”
聯(lián)系電話：059187640886 / 059188968588
企點(diǎn)客服QQ：800054909
