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　　再融資新規(guī)發(fā)布后，房企會找到新融資渠道嗎？

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　　綠地控股(5.48 +0.00%,診股)（600606.SH，以下簡稱“綠地”）并不想放棄自2015年發(fā)布的定增訴求。

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　　3月11日晚，綠地拋出第四次修訂版本的非公開發(fā)行A股股票預案，并將于3月27日的股東會上予以決議。

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　　這是再融資新規(guī)實施的一個多月里，首家對此前再融資方案進行微調(diào)的房企。

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　　2月14日，證監(jiān)會發(fā)布了上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則，公告了修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》的決定。

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　　相較原政策而言，在發(fā)行條件、發(fā)行價格、發(fā)行對象數(shù)量、投資者鎖定期、核準批文有效期諸多方面進行了優(yōu)化調(diào)整。

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　　不過，區(qū)別于設(shè)備制造、軟件、材料、醫(yī)藥等行業(yè)高漲的再融資熱情，房地產(chǎn)行業(yè)卻意興闌珊。

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　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日中午，新發(fā)布增發(fā)方案的公司有259家，但當中僅有綠景控股(6.70 -2.19%,診股)和中房股份(7.30 +0.83%,診股)兩家房企。

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　　3月16日，綠景控股（000502.SZ）發(fā)布以配套融資和融資收購其他資產(chǎn)為目的的增發(fā)，欲轉(zhuǎn)型K-12教育。

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　　3月21日，中房股份（600890.SH）發(fā)布為公司間資產(chǎn)置換重組的增發(fā)，試圖被忠旺集團借殼，成為工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品研發(fā)制造商。

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　　9家房企等待定增

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　　證監(jiān)會截至3月19日名單顯示，目前尚有9家房企在排隊中，有7家集中于2016年提交申請。

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　　其中，差“臨門一腳”的有嘉凱城(4.62 +1.32%,診股)（000918.SZ）、新城控股(31.62 +0.48%,診股)（601155.SH）、泛海控股(3.95 -1.25%,診股)（000046.SZ）和中洲控股(9.63 +2.56%,診股)（000042.SZ），這4家公司的定增相繼在2016年通過發(fā)申會審核，只等核準發(fā)行環(huán)節(jié)。

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　　但一等就是3年多。

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　　為此，新城、泛海和中洲每年要召開股東會來為定增的一年有效期續(xù)期。

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　　前兩家已經(jīng)在3月17日和3月20日由股東大會通過延期，中洲將在3月27日先由股東會通過。

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　　“顯然，他們并不想放棄定增可能性。”3月16日，一位券商投行部人士對時代周報記者表示。

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　　“只延期不修改，是因為再融資新規(guī)細則中明確提到，已通過發(fā)審會審核的，無需重新提交發(fā)審會審議。”他表示。

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　　不管是綠地修改方案，或者是其他召開股東會延期的房企，都是照程序做續(xù)期，以免重新排隊。

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　　嘉凱城的定增，在2016年1月獲發(fā)審會通過后，由于經(jīng)歷重大資產(chǎn)重組未進行延期。

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　　“如果以后要重啟定增，需要重新召開股東大會。”3月18日，接近嘉凱城人士對時代周報記者表示。

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　　泰禾集團(5.17 -1.90%,診股)（000732.SZ）的申請審核狀態(tài)顯示為“中止審查”。

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　　3月23日，時代周報記者多方了解，要重啟定增，需要先向證監(jiān)會遞交申請，恢復審查。

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　　上述9家地產(chǎn)公司需要繼續(xù)等待，證監(jiān)會的再融資審核工作流程。

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　　但據(jù)時代周報記者了解，除綠地定增中涉及的武漢項目從2010年起到目前還在建設(shè)中外，其余多數(shù)房企當年定增募資的項目，已基本建設(shè)完成或投入使用。

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　　這些公司在當時公告中稱，在定增資金到位前先擬自籌資金投入，到位后按照相關(guān)法律予以置換。

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　　3月23日，一位不具名房企人士對時代周報記者表示，他并不看好房企的定增放行。

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　　“假設(shè)能獲批，就成為補充流動性資金，監(jiān)管會對企業(yè)資金用途進行嚴格審核。”該人士稱。

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　　監(jiān)管政策寬嚴輪回

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　　事實上，嚴厲的監(jiān)管政策下，A股房企的定增正在減少。

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　　時代周報記者按照Wind數(shù)據(jù)梳理，自2006年起的15年里，共有104家房企實行總計192次增發(fā)（包括重組類定增），國企有近2/3。

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　　2007-2009年、2014-2016年為高峰期，實行增發(fā)總計分別67家和83家。

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　　2015年是增發(fā)數(shù)量最多的年份，有37家，其次為2016年的30家以及2007年的26家。新湖中寶(3.02 -1.63%,診股)、上海臨港(19.55 -0.26%,診股)等曾多次進行增發(fā)。

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　　不過，自2015年達頂峰后，增發(fā)房企數(shù)量直線下降，2017年后僅有個位數(shù)。

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　　“這與房企再融資審核趨嚴相關(guān)。”3月23日，一不具名券商人士對時代周報記者稱，從2013年到目前，房企的再融資經(jīng)歷寬松后收緊再寬松的過程。

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　　我國的非公開發(fā)行制度起源自2005年修改的《證券法》；兩年后的2007年9月《上市公司非公開發(fā)行股票細則》出臺，定增有了細則，同步釋放房企的再融資需求。

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　　2013-2015年，隨著并購重組政策的寬松，《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》頒布，以及并購重組的配套融資比例由25%擴大到100%實行，房企再融資進入高潮。

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　　2017年上半年，監(jiān)管通過一系要求細則等，在定價方式、融資規(guī)模、融資間隔、減持規(guī)則等方面對再融資作出全方位的限制。自此，房企再融資開始陷入停滯。

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　　從綠地定增方案的4個版本中，可以看出規(guī)定的思路。

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　　在2016年第2次和第3次修改中，綠地去掉原先方案中的金融投資項目以及償還銀行貸款兩項募資訴求，只保留項目建設(shè)的訴求——募集110億元用于三大項目建設(shè)。

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　　到了3月11日的第4版本，綠地將定增對象從早前的10名增加至35名，并將發(fā)行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折。

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　　這些修改，也是近日再融資新規(guī)中一些放寬的規(guī)定。

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　　“如果綠地2015年借殼上市成功后，馬上去申請定增，可能會獲批。”3月13日，接近綠地的相關(guān)人士對時代周報記者說道，“近年來房企定增獲批太難。”

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　　哪類定增能過審？

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　　“定增趨嚴被視為是調(diào)控的組成部分，在房住不炒主導思路下，放開定增可能不利于調(diào)控預期。”3月23日，上述券商人士對時代周報記者表示。

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　　按照房企定增目的來細分，項目類融資、實際控制人資產(chǎn)注入、補充流動資金、殼資源重組、引入戰(zhàn)投、公司間資產(chǎn)重組置換以及集團公司整體上市的這7類定增，這幾年基本被卡死。

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　　資料顯示，實際控制人資產(chǎn)注入的定增，最后一家實行的是2017年1月的深賽格(6.96 +9.95%,診股)（000058.SZ）。

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　　而殼資源重組以及項目類融資的定增企業(yè)最后通過審批的都在2016年，分別為廣匯物流(5.59 -0.71%,診股)（600603.SH）、以及海寧皮城(3.82 -0.52%,診股)（002344.SZ）。

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　　引入戰(zhàn)略投資、公司間資產(chǎn)重組置換以及集團公司整體上市的定增申請放行，最后都位于2015年，分別為空港股份(6.03 +0.50%,診股)（600643.SH）、光明地產(chǎn)(3.02 -0.98%,診股)（600708.SH）和綠地控股（600606.SH）。

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　　監(jiān)管的趨嚴，從主業(yè)為房地產(chǎn)的企業(yè)擴大到其他行業(yè)上市公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

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　　此前，監(jiān)管部門會詢問企業(yè)是否有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，“補充披露公司和子公司是否存在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)”“未來是否會有開發(fā)和銷售房地產(chǎn)計劃”“定增項目是否符合國家房地產(chǎn)調(diào)控的監(jiān)管政策”等，比如深康佳(000016.SZ)和哈工智能(5.29 -2.58%,診股)(000584.SZ)。

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　　從目前來看，以收購其他資產(chǎn)為目的的定增，相對容易獲批。

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　　此類定增放行中，按發(fā)行日期，分別有2020年的合肥城建(6.92 -0.57%,診股)（002208.SZ）、2019年的上海臨港（600848.SH）和大悅城(5.37 -0.56%,診股)（000031.SZ）、2018年的中華企業(yè)(4.17 -0.95%,診股)（600675.SH）、廣宇發(fā)展(6.67 -0.89%,診股)（000537.SZ）以及2016年的上海臨港（600848.SH）、三湘印象(4.16 -1.89%,診股)（000863.SZ）和上實發(fā)展(5.04 -1.75%,診股)等。

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　　這些企業(yè)的定增以國企為主體，聚焦于國企內(nèi)部的資產(chǎn)重組和收購。

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　　“實質(zhì)是國有資產(chǎn)證券化以及解決同業(yè)競爭。”近日，一位長期從事國有資產(chǎn)重組的法律事務(wù)人士對時代周報記者表示。

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　　再融資規(guī)定未來方向

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　　香港相對容易的“閃電配售”和美國注冊制下的定增，令A股眾多房企羨慕。

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　　以香港為例，其“閃電配售”制度與境內(nèi)的增發(fā)最為相似。

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　　時代周報記者不完全統(tǒng)計，2019年開始，就有包括融信中國（3301.HK）、正榮地產(chǎn)（6158.HK）、寶龍地產(chǎn)（1238.HK）、世茂房地產(chǎn)（0813.HK）、新城發(fā)展（1030.HK）、融創(chuàng)中國（1918.HK）等發(fā)布配售股份公告，不少不久就完成配售。

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　　3月22日，一位投行人士對時代周報記者表示，香港的再融資制度較為靈活，不設(shè)較大財務(wù)門檻。

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　　他介紹，一般在收盤后，只要有一般授權(quán)，滿足增發(fā)不超過20%，定價在8折，可以隨時進行融資。

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　　“有時候為加速，還可以先配舊股、后發(fā)行新股。”他介紹，盡管配股流程上便捷，但上市公司也較為克制。

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　　“因為配股后同時也對股本擴張和對凈資產(chǎn)收益率造成攤薄。”上述投行人士對時代周報記者判斷，應(yīng)將融資權(quán)掌握在企業(yè)手上，用市場機制進行約束再融資。

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　　在上述券商人士看來，2月14日的再融資新規(guī)，特別是創(chuàng)業(yè)板再融資已經(jīng)有香港和美國的優(yōu)點在，包括融資規(guī)模、節(jié)奏、定價、融資過程的審核反饋公開透明，有市場化表現(xiàn)。

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　　“接下來如果能加快審批，會給到市場明確的預期。”在該券商人士看來，“其實也可以分不同行業(yè)的專業(yè)化審核。”

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　　對于A股房企定增，房企人士也較為希望能夠更加放開。“可以適當放開對房企的定增。”近日，陽光城(7.01 -0.57%,診股)集團執(zhí)行副總裁吳建斌曾對時代周報記者表示。

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　　上述投行人士則認為，香港和美國的定增，還有司法與市場監(jiān)督等層面全方位介入，如果A股僅靠證監(jiān)會政策調(diào)整，顯然還不夠。