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??文 財信國際經(jīng)濟研究院 伍超明（財信研究院副院長，財富證券首席經(jīng)濟學(xué)家） 胡文艷

??中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和2020年經(jīng)濟工作。針對本次會議透露出經(jīng)濟和政策變化，我們的解讀如下：

??會議值得關(guān)注的幾個要點

??（一）第一個百年奮斗目標(biāo)要“實現(xiàn)”，預(yù)計2020年經(jīng)濟運行合理區(qū)間設(shè)在6％左右即可

??會議鮮明提出2020年“我們要實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)”，同時三處提及“‘十三五’規(guī)劃”、四處提及“全面建成小康社會”，表明國家托底經(jīng)濟意圖較為明顯，但預(yù)計2020年經(jīng)濟運行合理區(qū)間設(shè)定為6％左右即可。

??一是根據(jù)我們的測算，2020年“全面建成小康社會”所要求的GDP增速為5.50％-5.97％（詳見報告《2020年GDP翻番，增速無需“保6”》），僅從實現(xiàn)這一目標(biāo)來看，明年GDP無需“保6”；二是當(dāng)前國內(nèi)潛在經(jīng)濟增速仍在下降，預(yù)計2019年為6.0-6.1％左右，因此人為地將經(jīng)濟增速設(shè)定在潛在增速以上沒有必要，地方和中央財力也不支撐這種做法；三是合理區(qū)間的內(nèi)涵發(fā)生了變化，根據(jù)有關(guān)決策部門在不同場合、不同時點的公開表態(tài)，可以歸納為四個方面：即就業(yè)穩(wěn)定，失業(yè)率不超過5.5％的水平，就業(yè)穩(wěn)定是最大的民生，就業(yè)穩(wěn)就是最大的“進”；經(jīng)濟增長在合理區(qū)間，穩(wěn)中有進；物價水平基本穩(wěn)定；國際收支大體平衡。因此，預(yù)計未來經(jīng)濟運行合理區(qū)間將更注重保持與潛在增速水平相匹配，設(shè)定為6％左右的概率較大；四是我們預(yù)計2020年GDP增長5.8％左右。

??（二）國內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)明顯上升，經(jīng)濟下行壓力仍大

??對于當(dāng)前經(jīng)濟形勢的判斷，會議指出“國內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)明顯上升”，相比2019年7月份“國內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)明顯增多”表述，更著重體現(xiàn)風(fēng)險沖擊強度有所加大，與三季度貨幣政策執(zhí)行報告“經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大”表述傳遞出的信號一致。

??這一方面源于國內(nèi)中長期結(jié)構(gòu)性問題突出，進入供給側(cè)改革的深水區(qū)和攻堅期，對未來中國經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要，如第二產(chǎn)業(yè)中基建、房地產(chǎn)與制造業(yè)投資增速相繼達到峰值已步入調(diào)整期，但新動能在量級上難以彌補需求缺口，第三產(chǎn)業(yè)中高效率現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展相對不足，國內(nèi)潛在經(jīng)濟增速已進入下行通道；另一方面在于全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整遲滯，導(dǎo)致經(jīng)濟增長動能放緩，且大國間競爭長期存在、貿(mào)易摩擦問題等帶來的不確定不穩(wěn)定因素增多，將對中國制造業(yè)和出口增長帶來波動和沖擊。

??基于上述背景，國內(nèi)工業(yè)增加值、社會消費品零售總額增速分別由2019年1-6月的6％、8.4％，回落至1-10月的5.6％、8.1％；海外美國、歐元區(qū)、日本制造業(yè)PMI分別由2019年6月的51.7、47.6、49.3降至11月的48.1、46.9和48.9。

??（三）兩處提及“六穩(wěn)”，宏觀政策“精準(zhǔn)滴灌”力度有望加大

??針對國內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)明顯上升，會議兩處提及“做好‘六穩(wěn)’工作”，較七月份政治局會議多提一次，“穩(wěn)增長”居于第一位，表明“穩(wěn)增長”是宏觀政策首要目標(biāo)地位牢固。但考慮到國內(nèi)逆周期調(diào)控的穩(wěn)健，會議提出要堅持“問題、目標(biāo)、結(jié)果”三個導(dǎo)向，提高宏觀調(diào)控“前瞻性、針對性、有效性”。因此，預(yù)計未來貨幣和財政政策將更著眼于長遠(yuǎn)，重視解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題，整體上繼續(xù)保持定力，但“精準(zhǔn)滴灌”的節(jié)奏與力度均有望增加。

??貨幣政策方面，定向降準(zhǔn)、定向降息或小幅度全面降息均值得期待；財政政策方面，提前、加大地方政府專項債發(fā)行，加碼基建補短板或均已提上日程，如會議還專門提及要“加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動形成……區(qū)域經(jīng)濟布局”。

??（四）化外部壓力為動力，改革開放力度將繼續(xù)加大，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速

??針對外部壓力加大，會議指出要善于將其轉(zhuǎn)化為深化改革、擴大開放的強大動力，預(yù)計2020年國內(nèi)改革開放政策值得更多期待。具體來看，改革開放或重點聚焦于經(jīng)濟領(lǐng)域，如會議多處提及“加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系”。現(xiàn)代化經(jīng)濟體系是由社會經(jīng)濟活動各個環(huán)節(jié)、各個層面、各個領(lǐng)域的相互關(guān)系和內(nèi)在聯(lián)系構(gòu)成的一個有機整體，主要包括以下7個部分：一是創(chuàng)新引領(lǐng)、協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系；二是統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系；三是體現(xiàn)效率、促進公平的收入分配體系；四是彰顯優(yōu)勢、協(xié)調(diào)聯(lián)動的城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展體系；五是資源節(jié)約、環(huán)境友好的綠色發(fā)展體系；六是多元平衡、安全高效的全面開放體系；七是充分發(fā)揮市場作用、更好發(fā)揮政府作用的經(jīng)濟體制。

??現(xiàn)代化經(jīng)濟體系加快建設(shè)的過程中，各行業(yè)面臨的機遇與挑戰(zhàn)并存，預(yù)計行業(yè)內(nèi)部優(yōu)勝劣汰將繼續(xù)加快，進展或超預(yù)期。如2019年我國金融領(lǐng)域開放力度明顯提速，海外金融機構(gòu)加快布局國內(nèi)金融市場，國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)也加快做大做強進程，如12月初證監(jiān)會提出打造航母級頭部證券公司等。

??（五）高質(zhì)量發(fā)展劃重點，農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)齊頭并進

??會議提出要“推動農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”，表明國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出，不僅體現(xiàn)在三大產(chǎn)業(yè)占比上，更源于三大產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的效率問題，這也是我們認(rèn)為目前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大的深層次原因。因此，未來國內(nèi)政策將聚焦提升高質(zhì)量發(fā)展，使這些行業(yè)的供給質(zhì)量與需求結(jié)構(gòu)升級更好地匹配，從過去的追求數(shù)量擴張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變。為了適應(yīng)這一過程，要求提升國內(nèi)科技實力和創(chuàng)新能力，才能提高勞動生產(chǎn)率、釋放經(jīng)濟活力、改善經(jīng)濟效率。

??（六）未提地產(chǎn)調(diào)控，預(yù)計房地產(chǎn)調(diào)控政策進入穩(wěn)定觀察期，但不改地產(chǎn)投資高位趨緩走勢

??會議未對房地產(chǎn)進行直接表態(tài)，相比2019年4月與7月均強調(diào)“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”，表明國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控或不會持續(xù)收緊，但大幅放松的概率亦不大，進入穩(wěn)定觀察期。如央行易綱行長在2019年第23期《求是》雜志發(fā)文指出“堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’的定位，按照因城施策原則，加強對房地產(chǎn)金融市場的宏觀審慎管理，強化對房地產(chǎn)整體融資狀況的監(jiān)測，綜合運用多種工具對房地產(chǎn)融資進行逆周期調(diào)節(jié)”。

??我們維持地產(chǎn)投資高位趨緩判斷。第一，國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展縱深推進大格局下，流向房地產(chǎn)的資金增速與占比易降難升；第二，國內(nèi)房地產(chǎn)市場長達20年的牛市導(dǎo)致房地產(chǎn)金融屬性已明顯強于其商品屬性，國內(nèi)一二三線城市房地產(chǎn)價格指數(shù)依次走弱半年有余，對房地產(chǎn)投資將形成明顯拖累；第三，領(lǐng)先指標(biāo)土地購置面積增速大幅負(fù)增長、棚改貨幣化影響消退，房地產(chǎn)投資韌性或逐漸弱化。