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??8月17日，財經領域最大的新聞是：

??央行公布了利率的“新玩法”，從下周二開始執行，這樣8月20日很有可能是個“降息日”！

??事實上，早在8月16日晚上，國務院常務會議的通稿，就透露了“新玩法”的大致輪廓，并有以下表述值得高度關注：

??按照黨中央、國務院部署，今年以來有關各方積極努力，全社會綜合融資利率水平總體穩中有降。要繼續保持這一態勢，特別是面對當前形勢，要保持流動性合理充裕，堅持用改革辦法，促進實際利率水平明顯下降，并努力解決“融資難”問題。一要改革完善貸款市場報價利率形成機制……二要促進信貸利率和費用公開透明……三要多種貨幣信貸政策工具聯動配合，更大發揮擔保體系作用，降低實體經濟融資成本，確保實現年初確定的降低小微企業貸款綜合融資成本1個百分點的任務目標……

??如果概括為一句話就是：已經降息了，要繼續降，但要用“新辦法”。

??或許有讀者會問：2015年10月以后，央行沒有調整過“存貸款基準利率”呀？哪里來的降息？如果讓利率走低，央行直接宣布降息就是了，怎么這樣費事？

??其實原因很簡單：中國已經基本實現了利率市場化，央行再公布新的“存貸款基準利率”就顯得不合時宜。也就是說，如果央行用原來的辦法降息，就是“走改革回頭路”。人民幣的利率，需要有一套“新的玩法”。

??比如美聯儲的降息，降低的就不是“美元存貸款基準利率”，而是同業拆借市場的利率。

??根據中國央行8月17日發布的公告，“利率新玩法”是這樣實現的：

??1、首先圈定了18家銀行，讓它們來報價。

??上面就是18家銀行的名單，藍框里是最新增加的8家。可以看出，之前的10家都是國有大行或者地方大銀行。新增的8家里，有城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，代表性、開放性都大大增強了。

??這18家銀行的報價，將構成貸款利率報價的基礎。

??2、MLF利率是報價的基石

??根據央行公告：“貸款市場報價利率報價行”（上述18家銀行）應于每月20日（遇節假日順延）9時前，按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業拆借中心報價。全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均的方式計算得出貸款市場報價利率。

??所謂“中期借貸便利”，英文簡稱“MLF”，金融圈戲稱“麻辣粉”，是央行在2014年9月創設的，是當前人民幣主要發行方式之一。操作方式是，符合條件的銀行可以拿國債、地方債、合格的企業債等，抵押給央行，從央行獲得廉價的資金。

??截至2019年6月末，央行中期借貸便利余額為3.68萬億，如果按照6倍貨幣乘數計算，創造了22萬億的M2。

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??央行不僅通過MLF投放資金，還通過它引導利率走向。比如目前1年期MLF利率是3.3%。如果降低，就相當于降息；如果增加，就相當于加息。

??以后每月的20日，18家銀行可以根據當時央行MLF的利率，加上自己的“點數”（考慮自己的資金成本、風險成本和利潤率），報出1年期、5年以上期的“貸款利率”。

??“全國銀行間同業拆借中心”接受報價，剔除其中最低價、最高價，平均之后，在當日上午9點半公布“貸款市場報價利率”（LPR）。

??比如目前10家銀行在上周五報出的1年期LPR為4.31%，這個利率比央行的1年期貸款基準利率（2015年10月以后就沒有調整過）4.35%就低了0.04個百分點。

上圖：當前的人民幣存貸款基準利率，仍然停留在2015年10月的水平上，一直沒有更新過。
上圖：當前的人民幣存貸款基準利率，仍然停留在2015年10月的水平上，一直沒有更新過。

??LPR利率公布之后，各銀行可以根據自己的實際情況，加上自己的“點數”，公布自己的貸款利率。

??要知道，MLF利率的高低，其實掌握在央行手里。央行可以通過增加資金供應來降低MLF的基準利率，也可以通過減少資金來提高MLF的基準利率。所以，未來利率走勢，可以看MLF的變化。

??3、讓“利率新玩法”行之有效，央行3大招護航

??今年以來，央行不斷引導貨幣市場利率走低，但實際貸款利率走低有限。為什么“貨幣傳導機制不暢”？因為銀行搞“小團體”，有暗中約定。比如有些銀行就約定，參照此前央行公布的貸款基準利率，規定最低不能超過9折（給優質大客戶）。這相當于形成了價格聯盟，阻止了貸款利率的下降。

??現在央行說了，“企業可以舉報銀行協同設定貸款利率隱性下限的行為”，也就是說，第一大招是“歡迎舉報”；第二招是明確要求各銀行8月20日之后的新增貸款，必須參照新形成的LPR來執行；第三大招是，在宏觀審慎評估（MPA）的時候考核各銀行，看看到底有沒有運用LPR定價。

??總之，不聽話的銀行，將來會被“打屁股”，在獲得央行廉價資金、開展業務的時候受到懲罰。

??4、8月20日，很可能產生“降息效應”。

??那么問題來了：8月20日會降息嗎？

??我的看法是，非常有可能！不信，我們可以看一下央行答記者問里的這段話：

??通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。……前期市場利率整體下行幅度較大，LPR形成機制完善后，將對市場利率的下降予以更多反映。

??當然，未來央行還可以通過下調MLF利率的方式，引導LPR走低，產生新的降息效應。

??5、新玩法下的“降息”來了，誰的利好，誰的利空？

??熟悉以前央行降息、加息方式的讀者應該知道，多數時候，央行降息、加息都是“對稱性”的。也就是說，降息的時候，會同時降息存款利率和貸款利率，加息也是一樣。

??只有很少的時候，會出現“不對稱降息（或加息）”，比如只降低貸款利率，不降息存款利率。

??8月20日或者隨后的降息呢？

??目前一年期存款基準利率是1.5%，活期利率是0.35%，未來貸款利率走低的時候，很可能不會降低存款利率。原因有三：第一，當前CPI居高不下，7月同比上漲了2.8%，存款已經是“負收益”，沒有下降的空間了；第二，如果降低存款利息，大家就買理財產品，引發存款大搬家，銀行沒有實際收益；第三，目前只有“貸款利率報價”，沒有“存款利率報價”。

??這種“不對稱”的降息，對銀行顯然是利空，意味著利差變薄了。尤其是對于中小銀行來說，騰挪的空間不大。大銀行或許可以通過“加點”等方式來消化利空，中小銀行價格談判能力偏弱。

??降息對于實體經濟是利好，對于股市是利好，對于樓市也是利好。

??6、房貸利率怎么辦？央行有專門的方案

??LPR（貸款市場報價利率）之前只有1年期一個品種，現在央行特意增加了一個5年以上期限的品種，其實就是為了給房貸定價。央行答記者問的原話是：

??在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。

??啥意思？

??央行是說，以后每月公布一次LPR的利率，新增貸款的合同都要按照最新的LPR來簽。比如5年以上期限的利率，上個月是5.0%，這個月是4.9%，那么最新的購房按揭合同就要參照4.9%的利率來簽署。具體是多少，要看當地央行要求上浮多少，還有各銀行自己的加點。

??那么之前簽的房貸合同呢？老的玩法是，央行宣布正式降息（或者加息）之后的第一個1月1日開始，舊合同參照最新利率執行，享受降息或者承受加息。

??LPR是每月有新利率，將來“存量合同”如何浮動利率，央行會有進一步的說法，目前尚不清楚細節。或許還是在下一個1月1日執行最新的利率。

??在目前降息的大環境下，樓市顯然能感受到利好。這種利好是整體性的，由于每個城市利率上浮水平不同，限購、限價嚴格程度不同，所以“感知程度”也不太一樣。